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事件：公司发布2020年业绩快报。2020年实现收入140.0亿元，同比增长18%，归母净利润31.1亿元，同比增长58%(业绩预告：收入138-141亿元，净利润28-31亿元)。单四季度来看，实现收入36.2亿元，同比增长33%，归母净利润6.5亿元，同比增长151%。业绩增速贴预告上线，略超市场预期。
青花系列保持高增速，复兴版布局千元势能渐起。分产品来看，我们预计高端青花系列增速领先，维持35%左右的高增速，收入占比逼近30%；玻汾收入增速约30%，收入略高于30%，金奖20年增速约20%，老白汾收入同比基本持平。目前青花30复兴版执行配额制，市场培育情况良好，随着老青花30库存消化，后续公司高端产品将定位千元价格带，品牌势能渐起。分区域来看，今年以来，公司营销组织进一步下沉，建立了“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架。渠道调研反馈，山东、河南市场增速分别为25%/35%左右。
提价叠加产品结构提升，盈利能力再上新台阶。一方面，公司2020年对青花和玻汾进行多次提价，其中青花30在2020年6月大幅提价，玻汾于2019年底和2020Q2两次提价，青花和玻汾价盘持续提升。另一方面，高端青花占比正逐步提升，青花30复兴版也在稳步推广，公司产品结构持续升级。整体来看，公司2020年净利率22.2%，同比提升5.6pcts，2020Q4净利率为17.8%，同比提升8.3pcts，盈利能力再上新台阶。
春节动销良好，Q1开门红可期。渠道调研反馈，公司Q1回款和动销表现良好，经销商打款比例普遍约40%，终端动销预计超30%，渠道库存约2个月左右，处于较低水平，其中青花复兴版加速推进，目前省内复兴版供给相对紧缺。作为十四五开局之年，公司Q1有望实现开门红，全年规划目标积极，青花系列保持量价齐升趋势，占比继续提升，省外市场逐级放量增长，未来省外占比有望达到70%以上，全面复兴势头依旧强劲。
盈利预测与投资建议。公司品牌势能向上趋势不变，看好公司主力产品的量价空间，小幅上调2020-2022年归母净利润为31.08/43.28/58.27亿元(同比+58%/+39%/+35%)，对应目前股价的市盈率为72x/52x/39x，维持目标价至392元，对应2022年62倍PE，当前估值回调较多，但公司基本面仍旧强劲，十四五规划积极，中长期成长性突出，配置性价比凸显，上调至“买入”评级。
事件：青岛啤酒600600）发布2020年业绩快报，预计2020年实现营业收入277.60亿元，同比下降0.80%，归属于上市公司股东的净利润22.01亿元，同比增长18.86%，基本每股收益18.86元。
2020年实现营业收入277.60亿元，同比下降0.80%。单四季度实现营收33.37亿元，前四季度营收同比增速分别为-20.86%、+9.15%、+4.76%、+8.10%，业绩环比有所改善。销量方面，2020年全年啤酒整体销量782.3万千升，同比减少2.82%，明显优于全国啤酒产量7.04%的降幅。单四季度实现销量88.1万千升，前四季度销量同比增速分别为-24.75%、+8.27%、+2.88%、3.04%，环比有所改善。在四季度我国新冠疫情持续反复下啤酒行业整体产量下滑，公司啤酒销量实现逆势增长。
2020年实现归属于上市公司股东的净利润22.01亿元，同比增长18.86%。吨酒价方面，2020年全年啤酒整体吨酒价为吨价为3548.51元，同比增长2.10%，其中单四季度吨酒价3787.74元，同比增长4.93%，吨价较前三度的3447.59元亦有明显提升，预计主要系听装酒和精酿产品等高附加值产品的销量增速较快，高端化趋势加速。公司主要品牌经典、1903、纯生和崂山啤酒覆盖3-12元价格带，随着低端价格带的升级和中高端价位的放量，中高档啤酒销量预计增速将保持较快水平。
回顾全年，公司在疫情冲击下多措并举经营彰显韧性，业绩整体符合预期，优于啤酒行业表现；展望明年，随着消费场景恢复，青啤动销有望逐步恢复正常。由于2020年一季度在疫情影响下销量同比下滑较大，根据历年一季度销量情况，我们认为2021年一季度公司整体销量有望实现20%以上的增速。中长期来看，青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势，未来凭借优质渠道、高端产品持续发力，仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2020-2022年营业收入分别为277.60、302.47、321.75亿元；归属母公司净利润分别为22.01、26.50、31.11亿元；EPS分别为1.61、1.94、2.28元/股，对应当前PE分别为47.66、39.59、33.72倍，维持“增持”评级。
公司发布业绩快报，2020年实现营收140亿元，同增17.7%，实现归母净利润31.1亿元，同增57.8%。4Q实现营收36.2亿元，同增31.5%，实现归母净利润6.4亿元，同增165%，收入端符合预期，利润端超预期。
利润超预期增长。公司4Q营收增长符合预期，利润超预期增长，或系青花系列提价及占比提升贡献利润弹性。至2020年末，公司终端数量达85万家，管理水平大幅提升，营销组织结构进一步下沉，已形成30个省区+40个管理区的区域营销组织架构。2020年是公司改革巩固年，分产品看，抓两头青花、玻汾快速增长，2020年青花同增约30~35%至约40亿元规模，玻汾同增约25~30%，老白汾基本持平；分区域看，2020年1+3重点板块持续发力，省内大个位数增长、基本盘稳固，环山西市场同增约20%，其中山东/河南分别同增约20%+/30%+，延续快速增长，长江以南同增50%以上、低基数下高速增长，全国范围内亿元市场过半，1357全国化布局逐步形成，省内外占比已提升至约40:60，泛区域化向全国化稳步推进。
青花延续旺销，拔中高控底部。当前青20批价约350元，青30复兴版布局千元价格带后，青20性价比明显，渠道反馈春节期间，以华北为代表的部分市场青20同增约30%+，延续快速增长。青30复兴版定位千元价格带，初期以团购渠道为主，成交价超过1100元，待春糖进一步明确市场运作模式。渠道反馈春节期间玻汾同增约15%，出于产品结构、产能等考虑，预计十四五期间玻汾放量节奏或稳定于年化10~15%区间，同时稳步提价，符合公司控底部的产品战略。
十四五营销三阶段发展，推行13344营销改革计划。公司将十四五营销分为三阶段，分别是：1)2021年解决经销商结构、实现品牌聚焦、及提升经销商利润；2)2022~2023年实现省外高质量发展、尤其是长江以南市场显著突破、实现杏花村规模质量双升、及开拓国际市场；3)2024~2025年实现青花规模加速发展、实现汾酒杏花村相互支撑、全面实现135市场建设(山西+京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块+江浙沪、东南、两湖、东北、西北5小版块市场均实现规模化)、并在国际市场形成品牌力。营销战略方面推进13344计划，其中重点是成立汾酒营销中心聚焦营销改革，聚焦圈层营销、品牌聚焦、国际化发展，品牌上抓两头强腰部(其中青花30复兴版提高汾酒品牌势能)，强化核心终端建设与团购意见领袖维护工作，持续提升经销商利润，加强品牌能见度。此外，十四五期间公司着力打造竹叶青品牌，推进速度及效果仍待持续观察。
新五年看青花持续发力，维持“增持”评级。公司2020年利润端超预期，青花系列产品结构提升对利润贡献显著，展望十四五，公司产品、区域、营销等多方面战略积极可为，维持2021~2022年盈利预测，预计营收同增24%、22%，归母净利润同增29%、26%，EPS4.61、5.83元，对应PE56、44倍。我们认为，产品端，聚焦青花向上升级及高线光瓶酒玻汾稳步发展，青花有望成为北方高端酒代表；渠道端，战略持续裂变、混改红利有望持续释放；区域端，省外扩张发力泛全国化；财务端，产品结构上移有望持续拉动净利率上行，公司仍处于成长期核心阶段，业绩确定性高，近期估值回落显著中长期价值愈发显著，维持“增持”评级。
风险提示：1)青花、玻汾动销不及预期；2)省内下沉、省外扩展不及预期等。
维持“增持”评级，维持目标价415元。鉴于公司销售景气度向好，结合2020年业绩快报，上调2020-22年盈利预测，预计期内EPS分别为3.57元(+0.34元)、4.80元(+0.29元)、6.36元(+0.34元)。
2020青花量价齐升，玻汾高速放量。估测2020年青花系列整体收入增速在35%-40%，玻汾收入在增速30%左右，老白汾受宴席影响增速放缓较明显，仍实现轻微增长，巴拿马系列全国展开，仍维持近20%增速。
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20Q4收入环比加速，利润弹性释放。2020Q4公司采取不定期控货，单季收入增速仍实现环比提振，主要系需求端恢复下腰部价位单品提振贡献，同时，受益于期内产品结构上行、较低税金支出及较为稳定的费用率，2020Q4利润弹性得到释放。全年来看，由于疫情下公司生产收紧，部分销售货物源自2019年生产存货，2020年实际缴纳消费税低于同期，对公司全年净利率有较明显拉动。
2021Q1收入高增可期，看好汾酒高端化。汾酒2021Q1销售进展顺利，基于2020Q1低基数，20Q1收入有望实现高增速。目前老版本青花30批价持续向上，库存处于历史低位，库存消化完毕后复兴版青花30有望投入传统渠道。汾酒作为清香典范，具备香型差异化基础，品牌积淀雄厚，复兴版青花30具备高端酒入场券，高端市场千亿规模仍保持高速扩张，汾酒有望抢占更多高端份额。
业绩略超预期，Q4净利率大幅提升。2020年总营收为139.96亿(+17.69%)，归母净利润为31.06亿(+57.75%)，归母净利润增速略超此前业绩预告的41.56%-55.47%。预计2020Q4总营收为36.22亿(+31.52%)，归母净利润为6.45亿(+165.43%)，2020Q4净利率约为17.8%，同增9pct，推测系产品提价红利及中高端产品占比提升所致。预计2020年玻汾、巴拿马老白汾等及青花系列各自占比1/3，全年预计玻汾增速30%以上，青花增速35%以上。
定义深度调整年，产品和渠道均有布局。今年定义为深度调整年，主要调整经销商结构，我们认为主要调整省外经销商，强调一地一策和扁平化操作，针对终端烟酒店主要是筛选优质终端。区域扩张，我们认为长江以北继续覆盖空白区域，长江以南采取“一地一策”进行消费者培育。产品方面，我们认为省内平稳推广腰部产品，省外北方市场导入腰部产品，南方市场继续以玻汾和青花培育市场。我们认为公司将主推青花30复兴版，预计将停产青花30同时挺价青花20，为巴拿马提供价格空间。
盈利预测和投资评级：当前公司运作思路清晰，我们上调2020-2022年EPS为3.56/4.82/6.11元(前值分别为3.32/4.17/5.17元)，当前股价对应PE分别为72/54/42倍，维持“买入”评级。
现场演艺行业2019年总规模500亿+，其中票房收入200亿元+/+7%，增速快于电影票房，由旅游演艺(规模约70亿)和城市演艺(演唱会音乐节等40亿+，剧场演出80亿+)构成，供给创造需求，优质内容加速成长。行业溢出效应突出，百老汇、伦敦西区带动效应可达1:9、1:3；盈利二八分化，龙头凸显，成熟演艺项目盈利出众。疫情下演艺行业承压，倒逼旅游演艺和城市演艺加速转型，且2021年后续行业复苏值得期待。
公司民企机制灵活，以小投入，高盈利的“主题公园+旅游演艺”全产业链模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司商业模式优良反复验证，2020年花房减值落定，后续有望聚焦演艺主业谋发展。疫情下，公司逆势加大投入，存量项目丰富(拟推室外演出、爱在系列演出覆盖更多客群)、探索演艺集群新模式(杭州试点初显成效，上海拟全面尝试)及组织人才优化(精细管理、引进人才等)三大转型，全面孵化新成长。
一看国内游复苏下，公司存量恢复和新项目潜力有望逐步释放，若疫情影响消除，预计22年演艺主业盈利有望较19年增50%~60%+，23年有望较19年增75-100%；二看从1到4到N，预计公司全国总布点有望上看18-20个项目空间；三看演艺王国新模式探索，在对上海、珠海项目详细测算基础上，对标国外百老汇、法国狂人国等，我们预计未来5-10年，“演艺王国”城市演艺模式将开启公司第二增长曲线。终局思维下，若公司第二增长曲线个潜在项目运营成熟，预计未来10年公司盈利空间有望上看38-56亿元。
暂维持20-22年EPS-0.65/0.37/0.63元，21/22年估值55/32x，花房减值致20年拖累较大，但利空出尽后有助于公司聚焦主业成长。虽疫情仍影响短期业绩，但公司也借疫情契机重新打磨升级，未来一看存量复苏，二看2021年春季重磅上海项目有望开业，三看后续新项目持续落地。公司第一增长曲线过往已验证，目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初步验证的关键时点，新模式有望开启新阶段，维持“买入”评级。
风险提示：宏观、疫情等系统性风险；新项目开业进度或表现可能低于预期，大股东减持风险等。
事件：公司发布2020年业绩快报，营业总收入实现72.51亿，同比2019年+19.03%；
1、公司全年业绩超预期，交付完美答卷：公司全年营收实现72.51亿，同比增长19.03%；但是归母净利润11.57亿，同比大幅增加46.45%。净利率高达15.96%左右，这是公司从2011年开始至今的峰值。回顾公司近些年的发展，从本土客户奇瑞逐渐扩展到一汽，接着又不断向上延伸拿到一汽大众,奥迪项目，随后又开拓出日系客户如丰田，本田。
在这漫长发展之中，客户结构不断优化，同时，项目也从低毛利的小灯，尾灯业务优化到毛利较高的头灯业务。
除了自身优秀的能力和公司文化，公司也受益于车灯赛道的附加值提升，由传统卤素车灯更新到LED，后续又实现ADB功能大灯，进一步提升单车价值量以及利润率。这其中公司稳扎稳打，从小到大，从简单到复杂，夯实基础，不断超预期。
2、回顾历史业绩，走出优异上行曲线%，12.03%，12.97%，不断提高完美体育。尤其到了2020年，由于上半年受疫情影响导致净利率一季度为12.68%，略有下降，从二季度到三季度不断攀升。单Q3实现净利率16.89%。
2020年Q4实现净利率17.98%，环比提高1.1pct，创历史新高。2020年净利和毛利高速攀升的原因主要是ADB大灯的放量，以及LED车灯占比提升，同时低毛利的产品小灯销售相对下降。
3、战略客户红旗2020年累计销量20万台，BBA新突破看好长期增长：红旗是公司第一款ADB大灯量产客户，2020年销量翻倍意味着公司高端LED产品以及矩阵大灯的出货量增长巨大。据车市观察新闻，2021年红旗目标销量高达40万辆，进一步翻翻，将会利好公司ADB大灯占比和利润率进一步提高。2020年公司在宝马，奔驰等新客户也有突破，凭借极高的产品力，服务力，价格优势，展望未来几年有望实现全球性的实质突破。
公司海外工厂即将实现投产，刚刚进入欧洲市场，依然先从小灯和尾灯开始批产，但是基于优秀的过往历史业绩，以及全球车厂面临成本优化的必然路径，双重因素叠加有望尽快实现全球化。
投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好LED大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。提高盈利预测:20/21/22年归母净利润11.57/14.33/18.83亿。
人工智能市场迎来“深度学习后浪”。信息技术的不断发展为AI应用提供了良好的基础条件，以统计+深度学习为代表的算法以先在工业、互联网领域得到广泛应用，图像识别，智能语音等技术与自然语言处理已大规模商业化落地。美国政府2019年启动“美国人工智能计划”，将AI作为未来20年最重要的战略。在过去20年中，互联网使全球股票市场市值增加13万亿美元。截至2020年，深度学习已创造2万亿美元的市值。
公司是国内AI行业的绝对领导者。公司不仅在语音技术领域是毫无争议的全球领军者，更早已深度布局AI全产业链。在目前的国内语音识别市场上，公司研发的语音合成产品的市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更达到80%以上，开发伙伴超过10000家，以讯飞为核心的中文语音产业链已初具规模。公司不仅有着深厚的语音技术实力，其布局已经覆盖了整个AI产业链。
公司形成“云-芯-端”的AIoT生态圈。公司2010年上线讯飞开放者平台，开发者伙伴基于讯飞开放平台开发的应用和智能硬件规模不断扩大，开发者伙伴的“端”、“芯”与讯飞开放平台的“云”已实现一体化，并形成了可以共同运营的流量。C端产品中，讯飞翻译机、讯飞智能会议系统、讯飞录音笔等智能硬件设备底层采用AI芯片，顶层嵌入打包好的AI算法，能够离线使用；讯飞有声、讯飞输入法及讯飞智能转写等软件服务主要采用深度全序列卷积神经网络，研发出高精度的记忆增强式多通道端到端语音识别技术，从而落地语音输入、语音交互、语音记录等典型应用场景。
ToB+ToC双轮驱动引领AI商业化。ToB市场具有需求量大，标准化、集约化程度较高等特点，创新科技的商业化落地往往选择ToB市场进行“着陆”。科技产品前期投入巨大，大规模，较标准化的ToB项目能够使企业快速回拢成本，并逐渐形成规模效应，实现稳定边际成本目标。公司主体业务围绕智能语音技术开展，目前已在智慧教育、智慧医疗、智能服务(家政服务热线、自然语言开放平台等)等多个行业得到应用。此外，公司利用雄厚的智能语音技术，开发了多个ToC产品，讯飞听见能够为个人提供录音快速转写服务；讯飞有声可为个人提供文章播报、小说有声阅读等服务；讯飞配音为用户打造一站式配音新体验，通过输入文字，讯飞配音可为用户生成个性化语音(语音效果较讯飞有声更加流利自然)。
投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能2.0阶段，人均效益有望显著提升。预计2020-2021年EPS分别为0.58元、0.92元，维持“买入-A”评级。
风险提示：智慧教育产品推广不及预期；应用软件用户增长不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低。
事件：公司于3月9日发布2020年年度报告，2020年公司实现营收55.60亿元，同增35.65%；实现归母净利润5.34亿元，同增61.27%；实现扣非后归母净利润3.83亿元，同增92.85%。
公司综合能力全面提升，2020业绩亮眼：受益于智控行业持续向好，公司2020年营收同增35.65%至55.60亿元，归母净利润同增61.27%至5.34亿元，扣非后净利润同比大幅近翻番提升92.85%至3.83亿元。其中，分细分领域分析，家电/工具/锂电/工业分别实现营收24.48/19.08/7.91/2.58亿元，分别同比增长20.98%/50.45%/46.57%/46.37%，业务在工具、锂电等领域实现高速增长。分地域分析，公司2020年于国内外分别实现营收24.96/30.65亿元，同比增长36.81%/34.72%，国内外业务同步拓展。业绩大幅提升主要系行业中移、份额向头部集中、新技术提升行业天花板，以及受益于公司敏捷交付、持续突破头部客户、产品平台能力增强、降本增效等综合能力的全面提升。
产品结构优化+研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例+供应链管理升级降本增效推升，三重共振推升毛利率2.4个百分点。首先，公司研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例。2020年，公司研发投入为4.05亿元，同增20.99%，占公司归母净资产的11.68%，占营业收入的7.28%，研发费用为3.14亿元，同比增长21.65%，研发加码提升产品附加值，创新产品及高附加值产品占比也在大幅提升，从而拉升毛利率，2020年公司各业务领域毛利率均有提升，家电/工具/锂电/工业毛利率分别为22.21%/27.44%/22.57%/33.16%，同增2.11/1.75/4.55/0.89pct。其二，公司产品结构优化。2020年度毛利率较高业务如工具、工业营收占比分别提升3.37及1.14个百分点，而毛利率相对较低的家具业务占比则下降5.24个百分点，营收结构优化推升毛利率提高2.4pct至24.39%。其三，公司加大了对供应链的投入，疫情下2020年度上游材料出现短缺，公司通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及国产替代等方式积极应对上游短缺，实现敏捷交付，并得以通过建立集团采购平台集中采购进一步降低成本提升毛利率，未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升，以及研发加码产品附加值提升，毛利率有望进一步优化。
公司控费较为有效，经营活动现金流大幅提升，资产质量稳健。2020年公司销售/管理/财务费用率分别为2.39%/3.26%/3.18%，同比变动-0.9/-0.22/+2.3pct，其中财务费用有较大服务增长主要系惠州拓邦2020产生较多利息支出，以及汇兑损益造成。此外，公司经营活动现金流于2020年度同增60.18%至6.48亿元，资产负债率较去年下降3.64个百分点至47.88%，资产周转率提升至0.93倍，资产质量稳健。
行业层面，五重驱动释放行业红利。1)产业中移，公司扩产能抓机遇。智能控制器产品呈现复杂化、个性化、差异化发展，质量上亦要求可靠及稳定，中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势，智能控制器产业向中国转移趋势明显。公司通过发行可转债等方式扩张产能，紧抓市场机遇。2)产业链专业化分工深化，行业向头部企业集中。智能控制器产业链分工深化，研发生产外包给第三方厂商成行业趋势，公司作为龙头具备研发、生产等多重优势，有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。3)智能控制器行业壁垒提升，公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒，伴随公司多年来持续的研发投入，公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化，截止2020年，已累计申请核心专利超过1700项，其中发明专利占比逐年提升，铸就护城河。4)下游应用需求高涨，智能化渗透率快速提升。智能控制器下游应用广泛，据前瞻产业研究院预计，到2020年我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元，其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为4.9%空间广阔。5)新技术打开行业空间。随5G、物联网、人工智能等新技术融合成熟，智能控制器行业应用领域不断拓展及升级，提升行业天花板。
投资建议：鉴于公司智控龙头地位稳固，所处行业赛道向好，公司经营管理能力有效提升，并持续拓展海外市场，预计公司2021-2023年实现营收分别为：73.06/92.45/113.74亿元，实现归母净利润预计分别为：7.01/8.79/11.28亿元，对应现价PE分别为：18X/15X/11X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险
公司发布2月份销售数据，实现销售面积276.2万平方米，销售金额451.6亿元，YOY分别为+59.5%和+61.1%。由于去年受到疫情影响，同比数据参考性不强，而与2019年同期相比，本月销售面积和销售金额分别增长了11.9%和4.6%，销售数据实现稳健增长。
公司经营稳健，精细化管理水平稳步提升。当前房地产行业政策端继续承压，市场将加速出清，公司作为行业龙头有望受益于市场集中度提升，维持稳健增长。此外，公司物业、仓储物流、租赁住宅等多个地产相关板块有序发展，将为公司开拓新的增长空间。预计公司2020、2021和2022年净利润将分别达到415.6亿元、466.2亿元和513.4亿元，YOY分别+6.9%、+12.2%和+10.1%，EPS分别为3.6元、4元和4.4元，按目前A股价格计算，对应PE分别为8.7倍、7.7倍和7倍，2021年PB1.6倍；H股对应PE为7.7倍、6.9倍和6.2倍，2021年PB1.4倍，我们维持AH股“买进”的投资建议。
公司销售金额和面积保持稳健增长，销售均价提升：公司2月份实现销售面积276.2万平方米，销售金额451.6亿元，YOY分别为+59.5%和+61.1%。由于去年受到疫情影响，同比数据参考性不强，而与2019年同期相比，本月销售面积和销售金额分别增长了11.9%和4.6%，销售数据实现稳健增长。2月份单月销售均价为16350元/平方米，MOM-8.8%，YOY+1.03%。1-2月，公司累计销售面积为674.8万平方米，YOY+33.2%；累计销售金额1166亿元，YOY+40.6%；累计销售均价为17284元/平方米，YOY+5.6%。2月份，公司新增加8个开发项目，总计容积率面积为108.9万平方米，其中公司权益面积为90.5万平方米,同比增长4.5倍，对应权益地价为95.4亿元,同比增长7倍。
在集中供地政策下公司竞争力更为突出：据媒体报道，近日国家自然资源部发布文件，要求2021年22个重点城市住宅用地实行集中出让，随后天津市和青岛市自然资源和规划局发布本市住宅用地集中出让有关工作的通知，均确定2021年度将分三批次集中供地。集中供地方案的实施可能导致房企资金回笼时间和拿地时间的错配，对融资受限、运营能力不强的房企形成了更大的挑战。公司全国布局范围广，能够更好地平滑资金需求，并且公司融资能力较强、精细化管理水平较好，市场竞争力有望更为突出。
盈利预测：公司经营稳健，有望受益于市场集中度提升。预计公司2020、2021和2022年净利润将分别达到415.6亿元、466.2亿元和513.4亿元，YOY分别+6.9%、+12.2%和+10.1%，EPS分别为3.6元、4元和4.4元，按目前A股价格计算，对应PE分别为8.7倍、7.7倍和7倍，2021年PB1.6倍；H股对应PE为7.7倍、6.9倍和6.2倍，2021年PB1.4倍，我们维持AH股“买进”的投资建议。
事件：公司发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》。截至目前，公司已增发人民币普通股(A股)1.06亿股，发行价格为27.77元/股，募集资金总额约为29.33亿元。
1、本次定增发行对象共有14个，包括睿远基金(7.02亿)、交银施罗德(5.7亿)、正心谷(5亿)等多家知名机构参与。所认购股票限售期为新增股份上市之日(3月10日)起6个月。募集资金总额为29.3亿元，净额为29亿元，将用于网络游戏开发及运营建设项目(计划3年周期共开发24款游戏)、5G云游戏平台建设项目(包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台)和广州总部大楼建设项目，有助于提升经营规模，完善产品结构和市场布局，降低经营成本，进一步加强竞争优势，提高盈利能力。并且此前现金间接收购广州三七网络20%股权，承诺2020/2021/2022年度净利润分别不低于12亿、14.4亿、16.56亿，并入上市公司后有望进一步增厚净利润规模。
2、21年为公司产品大年，多款新游已获版号，产品储备充足。1月6日正式上线的自研魔幻MMORPG手游《荣耀大天使》目前位于iOS畅销榜第22名，游戏品质和立体营销方式均取得较大进展。2月15日上线代理东方神话幻想ARPG《绝世仙王》，后续代理卡牌游戏《斗罗大陆：武魂觉醒》将于3月24日首发(目前已开启预约，TapTap评分7.7)，自研卡牌游戏《斗罗大陆：魂师对决》已获得版号，今年自研+代理管线储备多元，并且海外业务也取得突破进展。根据SensorTower数据，21年1-2月三七分别位列中国手游发行商收入榜第10/8名，旗下三消游戏《Puzzles&Survival》位列1月中国手游出海下载量第26名，2月收入环比增长21%，日本发行的模拟经营类手游《江山美人》2月收入环比增长13%，产品本地化运营能力出众。
3、流量价格具有阶段性波动，游戏买量核心在于产品品质、素材创意以及买量优化能力。一方面，三七买量体系不断的快速迭代和升级，在精准匹配产品和用户的基础上，数据积累、团队经验以及Knowhow使得公司在渠道成本上具备一定优势。另一方面，我们看到三七研发团队已具备模块生产化能力、后期迭代调整能力，并且积极把深厚积累数据应用到研发体系，研发实力不断精进，稳定MMORPG品类优势基本盘的同时，新品探索思路开阔，通过投资、并购、招募等形式不断完善研发体系，制作人团队稳定，超过一半制作人涉及新项目和新赛道。目前公司游戏板块人员约为4000人，研发人员占比约50%，预计到2023年，公司研发人员将达到4000人左右，并在进一步挖掘和吸引女性向和泛二次元的项目人才。
风险提示：新游上线时间不及预期、已上线游戏表现不及预期、行业政策趋严完美体育、竞争加剧等。
重大事项点评：MB-102申报临床获受理，慢性肾病领域治疗和监测有望协同发展
2021年3月8日，华东医药000963）全资子公司中美华东收到国家药品监督管理局(NMPA)核准签发的《受理通知书》，由中美华东和美国MediBeacon公司申报的1类新药MB-102注射液(Relmapirazin)临床试验申请获得受理。
公司与美国MediBeacon公司进行合作，获得医疗光学诊断产品相关权益。2019年公司全资子公司华晟投资出资3000万美元获得美国MediBeacon公司8.14%的股份，同时获得其拥有的全部产品在中国大陆等25个亚洲国家或地区的独家商业化权利。MediBeacon公司成立于2012年，致力于医疗光学诊断产品的研发。此次合作，进一步丰富了公司创新产品线，对于公司向国际化和创新转型具有战略发展意义。
MB-102是测量肾小球滤过率的荧光示踪剂，MB-102和检测设备获FDA“突破性医疗器械”认定。MediBeacon公司核心产品为肾功能监测和评估的MB102造影剂和相应设备(TGFR)，临床上主要用于急性肾损伤和慢性肾病的肾功能实时监测，从而获得患者的肾小球滤过率(GFR)动态数据。与目前临床常检测方法相比，TGFR产品具有灵敏度和精确度更高，无辐射及无肾毒性等优点，可以帮助医生实时了解患者的肾小球滤过率水平，对早期肾损伤的精确诊断和风险评估具有突破性的临床意义。
MB-102国内申报临床获批，有望促进公司在慢病领域逐步形成药物产品线和精确监测手段之间的互补和协同。MB-102和检测设备在美国已完成I和II期临床试验，预计于2021年下半年启动III期国际多中心临床试验，于2022年在美国递交TGFR动态监测系统的上市申请。公司在肾病、、糖尿病等慢病领域经过多年发展已有一定市场积淀，此次引进MB-102和检测设备，尤其适用于、肾病、糖尿病等慢病患者长期用药引起的肾损伤，上市之后有望为慢病领域医生和患者提供更为精准的诊疗指导，促进公司在慢病领域中药品和监测手段的协同互补，巩固公司在慢病领域综合竞争实力。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021年归母净利润总体为32.27亿元，其中医美业务(2.58亿元)、制药工业(25.62亿元)、医药商业(4.07亿元)。参考各行业可比公司平均估值水平，2021年我们分别给予制药工业25倍PE，对应市值640.50亿元；医药商业10倍PE，对应市值40.70亿元。医美业务部分，4个目前未上市重磅医美产品(少女针、肉毒素、MaiLi玻尿酸、减肥笔)现金流折现估值为212.45亿元，现有医美业务考虑以代理产品为主，给予35倍PE，医美业务总计市值302.75亿元。2020-2022年EPS分别为1.65/1.84/2.19元对应PE为22/20/16倍。综上所述，我们预测公司2021年市值约为983.95亿元，对应目标价为56.22元，维持“推荐”评级。
风险提示：1.阿卡波糖、百令胶囊等产品销售不达预期；2.药品研发和申报进度低于预期；3.医美产品研发和申报进度低于预期。
成长股不同于金融股，市场和公司盈利天花板的讨论不可或缺，因为在特定的时间阶段市场往往会给予成长股较高的估值溢价，通过远期盈利上限的讨论可以进一步判断其在当时是否具备投资价值；尤其是对于东方财富这类具备强周期性的成长股，其盈利驱动除了行业和自身属性之外，仍难以跳出股票市场波动的框架。
基金代销业务的增长主要来自于三个方面：1)公募基金类产品的渗透率提升；2)权益类产品占比的提升；3)公司自身业务份额的增长。我们基于以下假设，谨慎/中性/乐观环境下：1)未来10年国内GDP年化增速保持在4.5%/5.0%/6.0%的水平；2)公募基金渗透率保持在45%/50%/60%，2019年在不包括/包括银行理财口径下为13%/37%；3)股票+混合型产品占比在30%/35%/50%；4)权益类基金销售的市场份额分别为6%/8%/10%；5)收费模式在于尾随佣金和申赎佣金，其中尾随费率为0.6%，申赎费率为0.25%，客户一年换手2次。预计远期基金代销利润区间为105-430亿元，中性假设为191亿元，2020年预计为19亿元。
证券业务的增长主要来自于两个方面：1)资产证券化率提升带来的交易、两融规模的内生增长；2)经纪业务和两融业务自身市场份额的提升。我们基于以下假设，谨慎/中性/乐观环境下：1)未来10年国内GDP年化增速保持4.5%/5.0%/6.0%的水平；2)国内资产证券化率提升至80%/100%/120%，2019年为59%；3)市场年度的换手率为200%，过去3/5年国内市场年均换手率为297%/301%；4)经纪业务市场份额分别为8%/10%/12%，净佣金费率为0.02%；5)两融业务市场份额分别为4.0%/5.0%/6.0%，净息差为2%；6)客户资金存款规模为日均成交额的两倍，公司市场份额分别为6.4%/8.0%/9.6%，净息差为2%。预计公司远期证券业务的利润区间为57-154亿元，中性假设为98亿元，2020年预计为29亿元。
谨慎/中性/乐观的假设下预计公司能够实现的净利润分别为163/289/583亿元，公司在2020年的归属净利润为47.79亿元，对应三类情景下，公司年化净利润复合增速分别为13.0%/19.7%/28.4%。预计公司2021-2022年实现归属净利润分别为62.18和78.44亿元，对应PE估值分别为39.9和31.6倍，继续给予买入评级。
公司公布2020年年报：2020年实现营收4.31亿元，同比减少40.36%；归母净利润0.70亿元，同比减少65.36%，与业绩快报预期一致。Q4单季度实现营收1.57亿元，同比下滑4.34%，实现归母净利润0.22亿元，同比上升17.56%。2020年，公司执行新收入准则，使得给旅行社的服务费作为可变对价直接冲减营业收入，受此影响，全年销售费用率5.74%，下滑3.77pct；管理费用率29.25%，提升10.40pct；财务费用率-2.39%，下滑1.24pct。在成本控制和客流恢复的共同作用下，公司下半年盈利情况明显改善。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)，现金分红共计1.10亿元，现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为155.91%。
下半年索道客流快速恢复，资源优质性凸显。2020年,公司三条索道共计接待游客278.54万人次,同比下降41.69%，其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客182.71/84.04/11.79万人次，同比分别下滑40.50%/44.02%/42.62%；丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街)实现营收9480.69万元，同比下降19.44%，净利润-798.60万元，亏损比上年减少439.42万元；印象丽江共计演出368场，接待游客65.14万人次，同比下降64.97%，实现营收6829.53万元，同比下降62.55%。2020年下半年，公司三条索道游客接待量仅下滑20.25%，公司坐拥云南最核心旅游资源，在疫情后客流率先取得良好恢复。
局部疫情影响一季度国内游客流表现，长线游二季度后客流存在反弹预期。2021年春节假期，丽江市共接待游客52.04万人次，实现旅游收入4.44亿元。其中，玉龙雪山接待游客5.4万人次，丽江千古情日均接待游客量回升到2000人次左右。受局部疫情的影响，今年一季度长线游表现明显弱于周边游，若二季度局部地区疫情逐渐好转，则长线目的地客流存在反弹预期。此外，公司公告香巴拉月光城项目酒店区委托洲际酒店管理集团进行管理，酒店名称定为“迪庆月光城英迪格酒店”，目前已完成开业筹备工作，并于2021年3月1日起正式营业，预计2021年公司业务将迎来逐步恢复。
盈利预测与投资建议：考虑2021年局部疫情仍对丽江旅游人数产生不利影响，且当前景区接待限制仍未松绑。下调2021/2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年EPS为0.25/0.38/0.47元(原盈利预测2021/2022年EPS为0.35/0.43元)，对应2021-2023年PE为29/19/16倍。预计2022年后，疫情影响逐步消除后，公司在资源禀赋不改的情况下将全面复苏，维持“增持”评级。
公司公布2020年年报：2020年实现营收4.31亿元，同比减少40.36%；归母净利润0.70亿元，同比减少65.36%，与业绩快报预期一致。Q4单季度实现营收1.57亿元，同比下滑4.34%，实现归母净利润0.22亿元，同比上升17.56%。2020年，公司执行新收入准则，使得给旅行社的服务费作为可变对价直接冲减营业收入，受此影响，全年销售费用率5.74%，下滑3.77pct；管理费用率29.25%，提升10.40pct；财务费用率-2.39%，下滑1.24pct。在成本控制和客流恢复的共同作用下，公司下半年盈利情况明显改善。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)，现金分红共计1.10亿元，现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为155.91%。
下半年索道客流快速恢复，资源优质性凸显。2020年,公司三条索道共计接待游客278.54万人次,同比下降41.69%，其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客182.71/84.04/11.79万人次，同比分别下滑40.50%/44.02%/42.62%；丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街)实现营收9480.69万元，同比下降19.44%，净利润-798.60万元，亏损比上年减少439.42万元；印象丽江共计演出368场，接待游客65.14万人次，同比下降64.97%，实现营收6829.53万元，同比下降62.55%。2020年下半年，公司三条索道游客接待量仅下滑20.25%，公司坐拥云南最核心旅游资源，在疫情后客流率先取得良好恢复。
局部疫情影响一季度国内游客流表现，长线游二季度后客流存在反弹预期。2021年春节假期，丽江市共接待游客52.04万人次，实现旅游收入4.44亿元。其中，玉龙雪山接待游客5.4万人次，丽江千古情日均接待游客量回升到2000人次左右。受局部疫情的影响，今年一季度长线游表现明显弱于周边游，若二季度局部地区疫情逐渐好转，则长线目的地客流存在反弹预期。此外，公司公告香巴拉月光城项目酒店区委托洲际酒店管理集团进行管理，酒店名称定为“迪庆月光城英迪格酒店”，目前已完成开业筹备工作，并于2021年3月1日起正式营业，预计2021年公司业务将迎来逐步恢复。
盈利预测与投资建议：考虑2021年局部疫情仍对丽江旅游人数产生不利影响，且当前景区接待限制仍未松绑。下调2021/2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年EPS为0.25/0.38/0.47元(原盈利预测2021/2022年EPS为0.35/0.43元)，对应2021-2023年PE为29/19/16倍。预计2022年后，疫情影响逐步消除后，公司在资源禀赋不改的情况下将全面复苏，维持“增持”评级。
近日，公司发布非公开发行股票结果，以5.17元/股向湖南兴湘投资控股集团有限公司发行了2.09亿股。
近日，公司发布非公开发行股票结果，以5.17元/股向湖南兴湘投资控股集团有限公司发行了2.09亿股，共募集金额为10.65亿元。兴湘集团为公司控股股东湘电集团有限公司的一致行动人。本次发行的新增股份已于2021年3月2日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。募集资金到位后预计将有效缓解公司负债压力，降低公司财务费用提升盈利能力。
军品订单饱满为后续业绩增长奠定基础。公司军工装备制造业务的主要展业主体为子公司湘电动力。湘电动力的营业收入主要由民用产品风力发电机和军工板块产品构成，2019年军工板块收入占比为51.70%。2018年至2020年1-9月，公司军工板块营业收入分别为59,444.77万元、55,946.37万元和41,783.85万元，总体保持平稳。从目前手持订单来看，公司军工装备手持订单13.62亿元，占手持订单总额47.24%，同时公司有部分已排产未交付的产品暂未有正式订单，主要系该部分军工产品为先生产、后定价审价、再签合同的模式，导致合同签订相对产品排产出现滞后。这部分产品未纳入手持订单。湘电动力上半年营收同比增长36%，考虑到目前军品订单较好，预计后续军品业绩增速较快。
公司在军工装备制造领域具备较高的技术壁垒。掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。公司拥有的特种装备推进技术和发射技术在国内尚无相关研发和生产的经营主体，在国际范围内也仅有极个别国家拥有该类技术。在军工装备系统集成的配套生产方面，公司主要竞争对手为中船重工第712研究所和704研究所等。
公司为电磁相关先进技术龙头，剥离亏损资产后公司将聚焦船舶综合电力及电磁发射两类核心技术。通过此次资本运作，公司剥离主要亏损资产，有效止住出血点，大幅提高公司盈利能力完美动态。同时引入兴湘集团改善公司股本结构，降低公司资产负债率，降低公司运营风险。未来公司将以船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为发展重点，同时向民用船舶电力推进、卫星发射、轨道交通、海上风电等民用拓展。公司在相关业务上拥有独特的技术优势，我们看好公司未来发展方向，预计公司2020年年报能够实现扭亏为盈，2021年有望摘帽，考虑到电磁行业的巨大发展空间和公司的竞争优势，维持买入评级。
公司发布2021年2月销量：合计销售16.27万辆，同比+465.8%，本年累计销售41.47万辆，累计同比+153.9%。
公司2月整车销售16.27万辆，同比+465.8%，本年累计销售41.47万辆，累计同比+153.9%，高增长主要系去年同期疫情影响导致的低基数所致。乘联会公布2月狭义乘用车的零售销量117.7万辆，同比+371.9%，本年累计零售销量333.8万辆，累计同比+69.6%。公司整车销量增速高于行业均值。
分品牌看2月销量增长主要构成：1)自主品牌(重庆/河北/合肥，下同)2月销量共计11.12万辆，同比+582.5%，本年累计销售26.99万辆，累计同比+176.4%；2)长安福特2月销售1.09万辆，同比+167.4%，本年累计销售4.10万辆，累计同比+111.1%；3)长安马自达2月销售0.63万辆，同比+257.5%，本年累计销售1.81万辆，累计同比+70.8%。考虑3月UNI-K新车上市伴随市场景气度的稳步回升，预计Q1公司累计销量有望突破60万辆，同比+98%。
得益于技术驱动下正向开发的积累转化，公司自主品牌新车型产品竞争力持续增强，并市场端持续得到反馈验证：1)UNI-T获蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶(有条件实现L3)加持，2020年6月上市至今累计销售逾8万辆，后续销售大概率维持月销过万。另UNI-K系列已于3月开启预售，价格为15.79至18.89万元，新车增量即将兑现；2)CS75系列1月销量已创新高，达4.2万辆，其中CS75Plus2.0T系列配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT变速箱，是主要增量车型。3)此外，CS55、CS35、逸动、欧尚、凯程1月销量均维持在1至3万量级，产品力提升供给质变撬动需求，市场表现良好。
公司自主新车型规划饱满，增量可期：1)UNI系列计划2021年开始5年推5款新车型，继今年初UNI-K上市后，下半年将发布首款轿车；2)经典序列车型将在2021年推出9款全新或升级车型；3)CHN新平台首款车型或于2021年底首发。
合资品牌增量来自新品投放。长安福特：1)新SUV方面，锐际已达月销4,000量级，锐界、探险者已达月销2,500/3,000量级；2)林肯冒险家/飞行家的月销预计维持在5,000/1,500量级，高单车价值贡献高盈利。长安马自达：昂科塞拉依靠成熟动力总成+稳定性能表现，1月销量已近10,0000量级，而SUV新车型CX-30月销稳定在2,000量级。
公司同华为以及宁德时代300750）在高端电动智能汽车方面的合作将使公司在产品和业务层面长期受益:1)公司或能借力科技巨头提升智能化水平(例如建立数据闭环的能力)，以加速形成智能汽车时代的核心竞争力；2)深度合作或倒逼公司产品开发流程、体系优化升级，以匹配高端电动智能汽车开发的需要，建立智能汽车时代的业务架构领先优势。当前的合作布局或将同自主品牌及合资品牌的业务协同，在长期的维度上持续促进公司产品及业务层面的优化升级，使公司在电动智能时代的竞争中处于更加有利的位置，品牌向上，长期获益。
乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1)长安自主，产品周期上行量价齐升；2)长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年的营收为839.0/928.1/1022.6亿元，归母净利润为34.0/54.0/60.3亿元。考虑公司股权激励导致总股本增加，对应的EPS由0.63/1.01/1.12元调整为0.62/0.99/1.11元，当前股价对应的PE为24/15/14倍，维持买入评级。
车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。
公司于3月9日晚间公布2020年度业绩快报，2020年公司实现营业总收入72.51亿元，YoY+19.0%，归属上市公司股东的净利润11.57亿元，YoY+46.5%。2020年第四季度实现营业总收入25.03亿元，归属上市公司股东净利润4.5亿元，QoQ+42.4%，YoY+74.0%。公司2020年业绩超市场一致预期，略超我们此前对公司2020年净利润为11.24亿元的盈利预期，盈利能力超预期是主要原因。
产品结构升级，叠加公司坚持降本控费经营战略，2020年公司盈利能力逐季提升，2020年四季度净利率创历史新高，带动全年净利率超过前期高点。2020年度公司季度净利率分别为12.7%/14.3%/16.9%/18.0%。我们认为，净利率环比提升主要由三个因素推动：(1)公司产品结构改善，高毛利的LED车灯占比提升，低毛利的卤素灯占比下降；(2)产能利用率提升。根据公司可转债募集说明书，2020年1-6月前照灯产能利用率达到96%，我们认为，在下半年营业收入环比增加的背景下，产能利用率大概率超过100%，规模效应推动公司盈利能力提升；(3)公司积极推进精益化内部管理改革，提升生产效率，降低生产成本。
核心客户持续发力，2021年高增长具备可持续性。公司核心客户包括合资品牌一汽大众、一汽丰田，以及自主品牌红旗在2020年销量同比增速分别达到1.2%/6.8%/98.0%，强于乘用车行业-6%的平均增速。根据乘联会的销量数据，2021年1-2月三大客户累计销售同比增速达到62.3%/60.6%/178.0%，其中自主品牌红旗依靠爆款新车型H5、HS5、H9的爬坡，销售同比始终保持高增长。我们认为，公司核心客户均处于强车型周期，产销有望持续跑赢行业，带动公司2021年出货量保持较高增速。
新订单逐步爬坡，长期成长确定性增强。公司2021年重点配套的爬坡车型包括北大众MEB平台ID.4、欧洲大众MEB平台车型、广丰汉兰达、红旗H9、红旗HS5等。我们认为，MEB平台新订单、叠加自主品牌红旗订单放量，公司中期业绩增长确定性强。长期来看，随着公司塞尔维亚工厂建设进入尾声，欧洲产能进入爬坡阶段，公司将长期受益于全球市场份额提升和车灯智能化升级两个方向。
由于公司产品结构改善，盈利能力提升，我们上调2020/2021年净利润3.0%/4.6%至11.57亿元/15.17亿元，首次引入2022年盈利预测19.82亿人民币。当前股价对应2021/2022年30.0倍/23.0市盈率。我们维持跑赢行业评级和210.00元目标价，对应38.2倍2021年市盈率和29.3倍2022年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间。
事件：公司发布2020年年报，实现收入24.83亿，同比增长25.50%；实现归母净利润2.93亿，同比增长11.70%；EPS1.43元。公司2020年度利润分配预案为，每10股派发现金股利2.15元(含税)，不送红股。
国内销售收入占比提升，业绩延续增长、Q4收入创新高。公司主营产品抗老化剂国外销售占比高，受全球疫情影响，2020年上半年订单需求不足，公司采取了应对措施，部分产品出口转内销，中国和亚太市场增长超预期；2020年下半年全球需求好转，公司业绩回暖；项目建设上，利安隆300596）中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，抓住国内下游高分子材料持续扩产的契机，全年业绩持续了稳中向好的发展态势。2020年实现收入24.83亿元，国内收入占比62.64%，比2019年提升6.49PCT，比2018年提升12.68PCT，从过去10年国内外收入结构看，从以出口为主发展为国内外平衡，并继续向以国内为主导前进。从产品结构上看，2020年光稳定剂实现收入12.37亿元，同比增长28.87%；抗氧化剂实现收入9.58亿元，同比增长12.07%；U-PACK实现收入2.06亿元，同比增长90.04%。公司2020年全年抗老化助剂销量6.03万吨，同比增长44.54%，其中完美体育，抗氧化剂销量3.09万吨，全年销售均价3.10万元/吨(不含税)；光稳定剂销售1.99万吨，全年销售均价6.23万元/吨(不含税)。公司全年销售费用8358万元，同比下降19%；管理费用1.08亿元，同比增加16.97%；财务费用3006万元，同比增加50.29%，主要系利息增加和汇兑损失增加所致；研发费用1.02亿元，同比增加27.71%；全年实现归母净利润2.93亿元，同比增加11.70%；全年经营活动产生的现金流量净额为1.87亿元；2020年全年毛利率27.25%，同比下降1.99PCT；净利率11.66%，同比下降1.61PCT；ROE14.41%，同比下降3.19PCT。资产负债表方面，2020年年末固定资产10.12亿元，同比增长55.73%；在建工程4.69亿元；存货5.46亿元，同比下降了8.27%；应收7.42亿元，同比增长105.71%；净资产21.55亿元，同比增长12.49%。单季度业绩方面，公司2020年四季度实现收入7.45亿元，同比增长36.83%，环比增长24.48%，单季收入创下历史新高；2020年四季度归母净利润7966万元，同比增长83.79%，环比增长1.63%；2020年四季度现金流量净额1.23亿元。
抗老化业务目标2028年之前成为全球同行业领导者。公司抗老化业务持续发展，利安隆中卫和利安隆科润的相关产能在2020年逐步投入使用，公司当前抗氧剂产能3.49万吨，光稳定剂产能2.11万吨；利安隆珠海的6万吨抗氧剂项目预计于2021年四季度建成投产，利安隆凯亚的3200吨光稳定剂项目预计2021年二季度开工建设；另外，利安隆中卫2020年度新增两个项目，为4000吨的助剂项目和6000吨的助剂复配造粒技改项目，环评都已通过。抗老化行业细分产品众多，全球抗氧化剂市场规模将近500亿，受阻胺光稳定剂市场规模超过200亿，紫外线亿；全球行业巨头主要是巴斯夫、SI、SONGWON等，他们因先发优势在经营规模、应用技术等方面具有一定的优势，目前依然占有全球市场份额中的较大部分；国内市场则呈现出“三多、三少”的局面，即小企业多、大企业少，单一产品型企业多、系列产品型企业少，成本效益型企业多、创新效益型企业少，但随着中国高分子材料规模的迅猛发展，国内抗老化行业集中度在迅速提升，临沂三丰、宿迁联盛、利安隆等国内部分优质企业呈现出快速发展态势，国内其他企业主要专注于抗老化行业的某一细分领域，只有利安隆是全品类布局。公司未来将充分利用产品性价比高、市场反应速度快等优势，更多通过技术创新与应用技术服务，与巴斯夫、SI、SONGWON等全球行业巨头一起构筑一个有中国企业参与的全球行业领导者集团，根据公司2.0战略，要在2028年之前成为全球同行业的领导者，2028年抗老化业务收入目标为100亿。
拟并购康泰股份涉足千亿润滑油添加剂行业。全球润滑油添加剂市场规模2019年已增长至151亿美元，预计2023年将达到185亿美元，国内市场规模约260亿人民币。全球润滑油添加剂市场集中度非常高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿这四大公司控制了全球85%以上的市场份额，国内仅有康泰股份、瑞丰新材300910）和无锡南方初具规模。中国高端润滑油添加剂市场被国际四大垄断，亟需进口替代，而且全球行业增量重心正在向以中国、印度为代表的亚太国家转移，国内润滑油添加剂企业将凭借成本优势、物流优势和本土配套服务优势逐步占据市场竞争主动权，从而获得更多成长空间。公司于2020年12月18日公告，拟以发行股份及支付现金方式购买康泰股份92.21%股权，涉足润滑油添加剂行业，康泰股份将利用国内行业标准制定、应对新能源汽车的技术创新等契机，争取发展成为国内润滑油添加剂领先企业。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司以“打造全球领先的精细化工平台型公司”为发展蓝图，继续做大做强高分子材料抗老化业务，并积极拓展润滑油添加剂业务，持续提升盈利能力和核心竞争力。
事件：2021年3月9日，公司发布2020年度业绩快报，初步核算2020年实现营业收入139.96亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润31.06亿元，同比增长57.75%，净利润增速再次略超出预期。2020Q4单季实现收入36.22亿元，同比增长31.52%，实现归母净利润6.45亿元，同比增长165.43%。
各大产品线全面发力，产品结构持续优化叠加税金减少共同推动公司2020年净利润高增。(1)分产品来看，2020年青花系列呈现量价齐升趋势，收入增长30%以上，占比估计在25%-30%之间；老白汾系列实现个位数增长，增速放缓主要受疫情对消费场景影响；玻汾继续保持较高增速，收入增长30%以上，占比估计为32%左右；巴拿马系列四季度动销改善，全年收入增长估计在20%左右。公司采取“抓两头带中间”的产品策略，重点打造青花系列，2020下半年推出青花30复兴版冲击千元价格带，发力高端市场，并以青花30为抓手，推动青花系列价格带上移。(2)分市场来看，2020年公司省外市场收入首次超过省内，收入过亿市场达到17个，江浙沪皖等长江以南市场为公司近两年的布局重点，平均收入增速超过50%，华北市场玻汾快速放量，占比接近50%。公司继续凭借青花和玻汾系列发力省外市场，全国化扩张顺利推进。(3)疫情拖累生产，公司2020年的销售包含2019库存商品，导致公司实缴消费税减少带动税金及附加项下降，与结构升级一同推动公司2020年净利润实现高增。
市场动销表现良好，21年Q1有望延续高增长。市场动销方面，目前经销商回款进度30-40%，预计3月底可以实现40%以上。在河南等重点市场，青花20与青花30批价相对稳定，青20批价335-340元，青30批价720-750元，复兴版调价较为顺利，春节前打款价869元，市场成交价1000元以上，后续伴随复兴版全面投放，老版青30库存逐渐消化，年内有望实现青30产品迭代。另外一方面，玻汾出厂价持续小幅上调，市场需求持续旺盛。公司控货保价策略执行得当，经销商库存水平基本在一个月以内。综合来看，2021年Q1动销表现亮眼，营收增速有望延续高增。
盈利预测、估值与评级：公司品牌价值深厚，产品升级与全国化布局持续推进。维持公司2020/21/22年营业收入预测为139.97/166.95/197.46亿元。考虑税金减少及产品结构升级，上调2020年净利润预测至31.06亿元(前次29.1亿元)，维持2021-2022年净利润预测为35.60/43.80亿元，折合2020/21/22年EPS为3.56/4.08/5.02元，当前股价对应PE为72/63/51倍，维持“买入”评级。
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